能源板块投资策略：火电、水电及其他公用事业的投资机遇与风险

摘要： 近期火电板块股价大幅回调，但其配置价值值得关注。火电盈利能力受煤价和电价影响较大，我们认为一季度水电发电量提升可能抑制煤价上涨，且即使电价下调，通过控制煤耗和降低现货煤占比，火电盈...

近期火电板块股价大幅回调，但其配置价值值得关注。火电盈利能力受煤价和电价影响较大，我们认为一季度水电发电量提升可能抑制煤价上涨，且即使电价下调，通过控制煤耗和降低现货煤占比，火电盈利仍可保持相对稳定。此外，火电公司连续两年实现季度利润稳定，未来业绩也值得期待。

水电板块估值受低利率环境影响较大，目前股息率定价，但估值提升空间有限。然而，低利率环境下，长端利率回落将摊薄资金成本，有望降低目标股息率，提升水电板块的吸引力。蓄能同比增长和成本费用下降，将进一步提升水电公司业绩。水电的低波动、稳分红特性使其在大盘波动期间具有显著的相对收益优势。

综合来看，我们建议关注两条公用事业投资主线：一是能源价格回落提升盈利能力，如火电和城燃；二是利率低位提升盈利稳定型资产的估值中枢，如水电、城燃、核电等。部分公用事业主体盈利稳定，且有望迎来降本增效，实现红利与盈利的共振。

此外，我们还应关注以下几个方面：（1）受益于气价回落和气量增长的城燃；（2）电量电价签订落地、煤价回落、电改提升盈利稳定性的火电；（3）水电核电的利率回落和资本运作事件；（4）高分红的一线城市综合能源主体；（5）政策落地带动困境反转的绿电，特别是沿海地区的低估值风电。

需要注意的是，投资存在风险，煤价超额上涨、绿电装机进度低于预期以及改革不及预期都可能对投资造成影响。