Web3 的新纪元：链上资管与去中心化对冲基金的崛起

摘要： 高峰市值接近一亿美元的 ai16z 被打上 MEME 标签，因其为早期投资者带来了数百倍的回报。这引发了我们对链上集体资产管理活动的思考。传统的资产价值评估体系侧重于现金流折现，而...

高峰市值接近一亿美元的 ai16z 被打上 MEME 标签，因其为早期投资者带来了数百倍的回报。这引发了我们对链上集体资产管理活动的思考。传统的资产价值评估体系侧重于现金流折现，而 MEME 资产则更注重网络传播效率和影响力共识，这两种评估方式影响着 Web3 项目的定位和设计。

以 Friendtech 为例，其围绕 Key 设计的 Bonding Curve 更适合炒作，却无法避免踩踏的流动性出逃。大多数 Web3 项目的设计喜欢人为地陡峭化供需匹配，引发 Fomo 情绪，不利于吸引更广泛的受众群体。

ai16z 是 Solana 对冲基金协议 Daos.fun 上市值最大的项目，Daos.fun 旨在降低对冲基金的门槛，实现其民主化。

Daos.fun 的工作原理包括募资、交易、基金到期清盘和基金期限等环节。DAO 创建者有一周的时间来筹集所需的 SOL 金额，所有参与者均可以相同的价格购买代币。募资结束后，创建者将把筹集到的 SOL 投资于他们选择的 Solana 代币，并在虚拟自动做市商（AMM）上进行交易。DAO 代币的价格会根据基金的交易活动而波动，下行风险受限于募资金额。投资者可以随时出售自己的 DAO 代币，并在基金到期时选择销毁代币赎回基础资产或直接出售代币。基金期限由 DAO 创建者设定。

Daos.fun 目前由官方审核，投资能力由定性的方式评估，存在创建者和投资者信息差的风险。引入投资前投票系统是必要的，随着 Daos.fun 放开邀请制，将有更多可优化的空间。

VC 币现象可能是 Web3 早期野蛮发展的阵痛，VC 沉浸式的卡位战争源于他们对 Web3 领域的期待。与 Web2 监管成熟的证券发行体系相比，VC 在 Web3 领域的扩张几乎不受约束，结合 CEX 的竞争增长模式，对新资产类别的极度渴望，导致了行业空气币泛滥。

VC 扩张不可避免地对行业产生消极影响。Web2 拥有成熟的监管体系，VC 在投资过程中有着专业化的流程评估项目潜力、增长曲线和退出环节。但在 Web3，行业还没有发展出自律的意识，缺乏积极的均衡力量，促进行业健康发展。

VC 的过早介入会破坏新物种的自然生长，改变其客观发展规律，催熟其发展，导致新物种丧失对产品和市场的感知能力，最终成为“巨婴和空气化”的项目，整个生态系统被破坏。

目前，一级市场低迷，生态恶化反噬 VC 自身。VC 需要放下垄断幻想，专注于去中心化、有商业潜力的项目，避免成为“巨婴”项目的推动者。但 VC 自身也面临着资本回报的压力，运营和资本回报的矛盾需要平衡。

自 2021 年以来，加密行业面临着畸形监管的压力。Coinbase 等加密领先企业在抗争一线，难以找出行业发展原罪。行业缺乏流动性，讨伐 Fud 之声不断。我们需要在野蛮发展过后，建立有去中心化意识的自律组织，避免头部企业以流量和用户优势裹挟行业。商业化和公众利益平衡是大型加密企业面临的一个长期课题。

链上资管概念早在 2021 年就有项目提出，并不断演化落地。链上资管可以从两个方面促进行业健康发展：

1. 主动型的管理基金，关注真正去中心化且商业模式清晰的项目，缩小社区与专业投资机构的差距，可能是解决 VC 币泛滥的一种方式，推动“良币”成为市场主流。发挥 DaosFun 更加透明公开的运作方式。

2. 做空基金，做空目标可以是 VC 占代币份额超过 20% 的伪 Web3 项目，其中单一 VC 实体占比超过 3%。如果一个项目吸引的 VC 资金超过了其开发推广需求，那么 Web3 行业就要审视其去中心化属性。这类似于 Gamestop 逼空大战和占领华尔街运动，虽然有着非理性热情，但对散户而言，运动本身有着修正主张，每个人都有对行业不健康发展采取行动的权利。

过于修正的主张会影响行业的竞争，但反观现在 Web2 发展到现在普遍存在的垄断现象，行业也需要“香橼资本或浑水公司”这种手术刀层面的微操。

Web3 行业的发展需要进入下一阶段，传统的监管可能并不适合 Web3 行业，虽然其在不断施加影响力。

回到 Daosfun 本身，短期内不应寄希望于民主化基金能带给行业自律的影响力，但是 Web3 带来的自由发展机会，需要我们每个人去维护。